С начала частичной мобилизации профицит ликвидности в российских банках начал резко сокращаться. 21 сентября он составлял ₽2,3 трлн, а сейчас — около ₽911 млрд. Более того: наличных в банковской системе стало на ₽750 млрд меньше за последние 3 недели.
Если такие темпы сохранятся, мы действительно скоро сможем увидеть структурный дефицит. Банки под угрозой — не исключено, что государству придётся помогать этой отрасли, хотя сейчас и его ресурсы ограничены.
Нехватка наличных осенью 2022 года в российских банках
Чтобы компенсировать отток денег, банки стали брать больше кредитов у ЦБ. В итоге объём задолженности перед ним увеличился почти в 5 раз с 19 сентября, сейчас это ₽1,45 трлн. В основном речь о краткосрочных кредитах до 7 дней, их за 3 недели стало в 150 раз больше.
По большей части банки так реагировали на растущий спрос на наличку, отмечал зампред ЦБ Алексей Заботкин: новая ликвидность сразу уходила в банкоматы и кассы. Причина проста: люди не только боялись проблем в банковской системе, но и, вероятно, многие получали наличку, чтобы забрать с собой за рубеж.
Хотя, по данным ЦБ, волна вывода наличности прекратилась, но вот банковские балансы не вернулись на свои места. Возможно, россияне ещё ждут новых потрясений.
Есть и другая причина роста кредитования через ЦБ, считают в Эксперт РА: банки стали меньше кредитовать друг друга, потому что стали раскрывать меньше информации о своём состоянии. Таким образом, оценить риски сделок между собой им становится сложнее.
Хотя, конечно,это не полностью объясняет резкий рост популярности такого вида кредитования после начала мобилизации, ведь многие санкции и ограничения на отчётность банков были наложены ещё с весны.
При этом остановить отток средств повышением ставок вряд ли получится, говорят в Эксперт РА. Тех, кто забирают деньги со вкладов и из касс, вряд ли получится заманить обратно – эти люди хотят именно вывести деньги из банковской системы, чтобы хранить или тратить, а не инвестировать и копить.
При этом средняя максимальная ставка по депозитам до 1 года в ТОП-10 банках даже снизилась с 6,74% до 6,54% годовых. Так что восполнить выпадающую ликвидность за счёт привлечения новых депозитов вряд ли так получится. Разве что если потребительский спрос упадёт — и люди начнут больше сберегать.
А это может случиться, если инфляция вновь начнет расти на фоне новых торговых санкций против РФ.
Минфин спасет ситуацию?
Планируется, что он будет использовать обратное РЕПО для управления ликвидностью и повышения доходов бюджета. Государство собирается давать рынку ликвидность и просить за это небольшой процент.
Цель Минфина — как можно больше размещать свободные бюджетные деньги на рынке, объяснили в Открытии, чтобы доходы от таких операций питали бюджет.
Держим паузу
Центробанк уже на октябрьском заседании сохранил ставку фондирования в 7,5%. Баланс проинфляционных и дезинфляционных факторов достигнут, монетарная спешка на фоне сохраняющейся жесткой геополитики сейчас неуместна.
Консенсус аналитиков по ставке сформирован. Абсолютное большинство экспертов сходятся во мнении, что и на этот раз ЦБ воздержится от изменения стоимости фондирования — ставка 7,5% перейдет в 2023 г.
Годовой кульбит ключевой ставки до 20% на фоне весеннего финансового шока и обратно к 7,5% на волне нормализации обстановки с инфляцией и валютой завершен.
Факторы ставки для ЦБ
1. Дезинфляционный тренд цен прекратился осенью на фоне роста тарифов и сезонного удорожания товаров и продуктов. По официальным оценкам, годовой уровень инфляции в 2022 г.
все-таки будет пониженный и уложится в 13%. С одной стороны, ускорение помесячной инфляции обуславливает текущую монетарную паузу, а с другой — ограничивает ЦБ от возможного ужесточения, чтобы процессы адаптации экономики и кредитование частного сектора и корпораций шли без затруднений.
В 2023 г. не исключается еще более низкая инфляция в 5–7% годовых, а таргет ЦБ в 4% может быть достигнут лишь в 2025 г. Разумеется, при отсутствии шоковых явлений в экономике, сопоставимых тем, что случились весной.
2. Снижение доходной части бюджета на фоне геополитических вызовов, потери части западных рынков, коррекции товарных цен и увеличения расходов приводят к рискам расширения дефицита. Финансовые власти стараются сократить расходование ФНБ и усиленно используют внутренние кредитные механизмы.
Рекордное размещение ОФЗ (преимущественно во флоатеры, отражая опасения роста инфляционных рисков со стороны кредиторов), пусть и под кредиты банкам через срочные операции РЕПО, вряд ли сильно повлияет на разгон инфляции. Однако эффект на рыночные ожидания окажет — участники биржевого процесса не рассчитывают более на смягчение со стороны Центробанка.
3. Сокращение темпов роста экспортной выручки за счет эмбарго и введения Западом нерыночных механизмов ценообразования (потолок цен на нефть и газ), а также активное восстановление провала по импорту, в основном на азиатском направлении, уже воздействуют на профицит внешней торговли со знаком минус. Да, баланс положительный и по-прежнему рекордный (двукратный рост за 11 мес.
относительно 2021 г.), но весенний и летний темпы наращения профицита были намного выше — 3,5 и 3 раза соответственно.
Динамика экспорта и импорта оказывает наиболее важное влияние на курс нацвалюты, а ослабление рубля повышает проинфляционный эффект в экономике. Тренд на умеренное снижение курса нацвалюты продолжается с начала декабря.
Таким образом, доводов для изменения монетарного курса ЦБ сейчас нет, да и регулятор вряд ли решится подвести ожидания рынка.
Влияние решения ЦБ на рынок
Участники рынка полны уверенности в сохранении ставки 7,5%, а значит, уже заложили данный фактор в цены финансовых инструментов. При таком исходе 16 декабря резкой реакции на рынке не предвидится. Тем не менее есть несколько нюансов:
– доходность банковских вкладов достигла минимума в 6,5% годовых в сентябре и пошла вверх. Сейчас это 7,3% по годовым депозитам, очень близко к ставке ЦБ. Депозиты свыше года уже предлагают и большую доходность.
Банки заранее повышают привлекательность продуктов, страхуясь от рисков возможного ужесточения. Видится, что страхи несколько преувеличены, а потенциал роста доходностей во вкладах ограничен.
– для рынка акций монетарный курс сейчас мало отражается на биржевой стоимости корпораций. Текущая стоимость фондирования и так предполагает достаточно низкую ставку дисконтирования в ценовых моделях бизнеса, но бумаги пока не спешат активно идти вверх. Мешает неопределенность на внешнем контуре, низкая ликвидность рынка и неуверенность в дальнейших выплатах дивидендов.
Хотя многие риски уже учтены, со временем накопленный дисконт в стоимости бумаг будет частично нивелирован. Потенциал индекса МосБиржи на 2023 г. при текущих монетарных вводных — около 30%.
– решение ЦБ сейчас не окажет прямого влияния и на рубль, поскольку траектория нацвалюты под воздействием внешнеторгового фактора влияет на решимость регулятора. По нашим предыдущим оценкам, ослабление рубля относительно доллара США в ближайшие недели может достигнуть уровня 65, а китайский юань уже в начале следующего года способен прийти на планку 9,5 руб.
БКС Мир инвестиций
Комментарии
Покупайте ценные бумаги любимых брендов в один клик
Последние новости
Рекомендованные новости
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности.
Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора.
ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем.
Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом.
Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа.
ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
В чем причина аномального укрепления рубля
Постепенное восстановление рубля началось после шокового падения курса до 130 за доллар и ниже в конце февраля-начале марта. Однако многие аналитики называют нынешнее феноменальное укрепление национальной валюты искусственным.
Чтобы избежать дальнейшего падения курса рубля, ЦБ принял ряд жестких ограничений:
- со счетов в банках запретили снимать больше 10 000 долларов;
- за покупку валюты на бирже ввели комиссию;
- экспортеров обязали продавать 80 % валютной выручки;
- ключевую ставку повысили до 20 %.
И хотя эти меры уже были несколько раз пересмотрены в сторону смягчения, рубль продолжает укрепляться.
Большинство опрошенных Финтолком экспертов сходятся во мнении, что главный фактор роста национальной валюты — отмена бюджетного правила, согласно которому нефтегазовые сверхдоходы направлялись на формирование резервов. Сейчас эти доходы идут на финансирование самых срочных расходов федерального бюджета. Таким образом, валюты на рынке стало слишком много, а перенасыщенность приводит к тому, что доллар ослабел.
Арам Налбандян, вице-президент по экономическому анализу инвестиционного Фонда ANIF:
— Укрепление рубля в первую очередь связано с избыточной валютной ликвидностью на рынке, так как экспорт продолжает расти на фоне роста цен на нефть и газ, а также в связи с отменой бюджетного правила, а вот импорт резко сократился, при этом экспортеры стараются быстро продать валютную выручку.
Ведущий аналитик банка «Фридом Финанс» Наталья Мильчакова тоже считает падение курса доллара логичным из-за снизившегося спроса на него: «В марте, например, импорт упал вдвое по сравнению с февралем, сейчас вырос примерно до 70-75 % от февральского уровня, но пока не восстановился полностью. Было отменено бюджетное правило, именно это глава Счетной палаты Алексей Кудрин назвал основным фактором резкого укрепления рубля, так как бюджетное правило фактически работало на поддержку иностранной валюты и ослабление рубля». Одновременно резко взлетевшие с марта цены на нефть продолжили расти в апреле-июне и даже после недавней коррекции вниз остаются выше 110 долларов за баррель, а рубль как «нефтяная валюта» не может на это не реагировать.
Почем крепкий рубль — вызов для экономики
Первый вице-премьер Андрей Белоусов на днях заявил, что оптимальный курс рубля сейчас в диапазоне 70-80 рублей за доллар и на него нужно выходить как можно скорее. Глава Минэкономразвития Максим Решетников, вторя коллеге-чиновнику, назвал сильный рубль вызовом для российской экономики.
«Укрепившийся рубль помог снизить инфляцию в условиях санкций, — говорит Софья Главина, руководитель программы «Цифровая экономика» Института мировой экономики и бизнеса РУДН. — По данным Росстата, рост потребительских цен замедлился до 17,5 %. Теоретически сильная национальная валюта была бы полезна России для выплаты долговых обязательств, но на сегодняшний день это невозможно по причине санкций и ограничений. От сильного курса выигрывают граждане, которые могут купить импортные товары дешевле, но при сломанной логистике цены практически не изменились».
Казалось бы, плюсы есть, хоть и в теории. Почему же власти считают, что рубль переукрепился? Дело в том, что сильная национальная валюта снижает доходы экспортеров, в свою очередь, снижая налоговые поступления в бюджет.
Степан Сумин, управляющий активами Cresco Capital:
— Россия ориентирована на экспорт. Бюджет наполняется за счет доходов экспортеров, налогов от продажи ресурсов. Курс, который устраивает государство для поддержания стабильного профицитного бюджета, должен находиться на среднем значении по году выше 72,1 рубля за доллар.
При сохранении текущих значений пары доллар/рубль в 56-57 и снижении стоимости нефти мы увидим печальные цифры по наполнению бюджета. Потери будут как от валютной переоценки, так и от налоговых поступлений в бюджет от экспортеров.
Другое негативное последствие сильного рубля — снижение конкурентоспособности российского производителя. Компании, ориентированные на экспорт (а это не только нефть и газ), несут расходы в рублях на закупки сырья и оборудования, зарплаты, прибыль при сильном рубле снижается. А значит, меньше инвестиций в будущие проекты.
Константин Новик, автор телеграм-канала «Тихие деньги»:
— Увеличение экспортной цены на продукцию на мировом рынке несет риск дальнейшего снижения объемов производства и уменьшения доли международного рынка. Ограниченный внутренний спрос при высоких издержках делает сложным переориентацию поставок на внутренний рынок, где придется конкурировать с подешевевшим из-за курса рубля импортом (хотя усложнившаяся логистика снизила возможности падения цен на импорт). Небольшой размер внутреннего рынка сужает возможности для инвестиций в дальнейшее развитие компаний, а сокращение объемов продаж может привести к очередному росту себестоимости продукции.